三六零（2025年一季度更新） 一、基本面分析1. 财务表现营收与利润：2024年营收79.48亿元（同比

来源：雪球App，作者： 火炏燊，（https://xueqiu.com/5034688643/334020999）

一、基本面分析 1. 财务表现

营收与利润： 2024年营收79.48亿元（同比-12.23%），归母净利润亏损10.94亿元（同比扩大122.1%），连续三年累计亏损超37亿元。核心业务中，互联网广告收入41.66亿元（同比-7.85%），智能硬件收入10.14亿元（同比-35.44%），安全业务收入12.87亿元（同比-27.06%）。2025年一季度营收18.64亿元（同比+8.39%），但净利润亏损2.73亿元（同比-149.16%），亏损主要因销售费用同比激增72%至8.04亿元。 亮点：互联网增值服务收入13.79亿元（同比+25.51%），AI产品“纳米AI搜索”上线首月MAU突破1900万，商业化潜力初显。

现金流与负债： 2024年经营性现金流净额3.26亿元（同比-64.71%），2025年Q1进一步恶化至-4.8亿元。尽管账面货币资金238.8亿元（2024Q3），但短期借款5.92亿元（2025年到期）仍需警惕流动性压力。

盈利质量： 2024年毛利率66.1%（同比+5.34个百分点），但净利率-13.76%；研发费用率40.29%（2024年），AI与安全领域投入占比超60%，但资本化率仅15%，拖累短期利润。

2. 业务构成

互联网广告（52.4%）：受短视频平台冲击，PC端流量持续下滑，2024年广告收入占比降至55.16%； 安全业务（16.2%）：聚焦政企市场，推出“360安全云”和行业大模型，但商业化进度滞后，收入占比不足10%； AI与增值服务：AI工具“360智脑”在SuperCLUE评测中位列国产大模型第四，但C端付费转化率不足1%。

二、股权结构分析 1. 控制权集中度

实控人周鸿祎通过天津奇信志成间接持股47.1%，个人直接持股5.35%，前妻胡欢持股6.38%，合计控制58.83%股权。 机构持仓：香港中央结算持股2.96%，华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF等被动基金持仓，但2024年Q3机构减持超7亿股。

2. 治理风险

关联交易争议：360借条（奇富科技）2024年净利润62.48亿元，但周鸿祎公开否认关联性，股权穿透显示其间接持股7.13%，存在利益输送嫌疑； 投资减值风险：哪吒汽车投资累计亏损超40亿元，2024年母公司合众汽车从财报“消失”，商誉减值压力未消。

三、行业竞争格局 1. 行业定位

三六零属网络安全行业第二梯队，2024年市场份额不足3%，远低于深信服（12%）、奇安信（9%），但APT攻防能力覆盖98%境外攻击。

2. 竞争优劣势

优势：

安全数据壁垒：累计拦截98%境外网络攻击，拥有全球最大安全数据库（2.2EB）； AI技术储备：“360智脑”推理能力达GPT-4水平，纳米搜索用户增速超行业均值30%。

劣势：

业务结构失衡：广告收入占比过高（52.4%），安全业务商业化能力弱于奇安信（政企收入占比70%）； 出海滞后：海外收入占比不足5%，远低于腾讯（30%）、阿里云（25%）。

3. 行业趋势

AI安全刚需：2025年全球AI安全市场规模或突破300亿美元，三六零“安全大模型”已在50家头部企业落地； 监管趋严：网络安全法修订推动政企安全支出增长，但三六零因“360借条”合规争议可能面临政策风险。

四、公司发展前景 1. 增长驱动

AI商业化突破：纳米搜索计划接入16家大模型，目标2025年广告转化率提升20%，增值服务收入占比突破30%； 安全业务下沉：政企安全云目标覆盖80%地级市，2025年政务订单或突破10亿元； 短剧与出海：试水TikTok英区内容合作，计划推出AI生成短剧工具，抢占海外流量入口。

2. 潜在风险

持续亏损压力：若2025年净利润未能收窄至-5亿元以内，可能触发退市风险警示； 流动性危机：2025年需偿还11.36亿元有息负债，新业务投入或加剧现金流缺口； 估值泡沫：当前市净率2.39倍（行业均值1.8倍），但ROE为-4.19%，业绩支撑弱于同行。

结论与建议

优势：AI技术储备深厚，安全数据壁垒稳固，政策红利明确（国家网络安全战略）； 风险：广告业务萎缩难逆，关联交易争议未解，哪吒汽车投资拖累业绩；